Die Bestimmung der Eigenkapitalkosten ist zentral für die Unternehmensbewertung, da sich bereits kleine Änderungen des Eigenkapitalkostensatzes erheblich auf das Bewertungsergebnis auswirken. Das Kernproblem besteht darin, dass die Eigenkapitalkosten als theoretisches Konstrukt nicht beobachtbar sind und daher geschätzt werden müssen. Wesentliche Komponenten der modular aufgebauten Eigenkapitalkosten sind der risikolose Zins und die Marktrisikoprämie. Der Autor diskutiert, wie der risikolose Zins aus der Zinsstrukturkurve abgeleitet werden kann und verdeutlicht hiermit verbundene Problembereiche. Mit Blick auf die Marktrisikoprämie werden zwei alternative Ansätze zu deren Bestimmung dargestellt und auf ihre Vorteilhaftigkeit geprüft. Zum einen widmet sich die Arbeit der vergangenheitsorientierten Schätzung der Marktrisikoprämie aus realisierten Kapitalmarktdaten. Hierbei wird insbesondere auf die Problematik der Mittelwertbildung eingegangen. Zum anderen ist die Schätzung sogenannter impliziter Eigenkapitalkosten ein Schwerpunkt der Arbeit. Diese ergeben sich mit Hilfe eines Bewertungsmodells zukunftsorientiert aus Aktienkursen und prognostizierten Zahlungsgrößen von Finanzanalysten. Der Autor analysiert verschiedene Bewertungsmodelle und präsentiert empirische Ergebnisse zur Höhe der Eigenkapitalkosten vor und nach persönlichen Steuern für den deutschen Kapitalmarkt.
Aktualisiert: 2023-04-08
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Eine der bedeutendsten Funktionen des Jahresabschlusses ist die Information der Eigen- und Fremdkapitalgeber über die Vermögens-, Finanz- und Ertragslage der Unternehmen. In Abhängigkeit von der heutigen finanziellen Lage und der zukünftig erwarteten Unternehmensentwicklung entscheiden Kapitalgeber über die Konditionen ihrer Kapitalbereitstellung. Die Informationen des Jahresabschlusses haben damit einen direkten Einfluss auf die Kapitalkosten der Unternehmen. Anhand von drei empirischen Studien wird gezeigt, dass Finanzierungseffekte von Bilanzierungsentscheidungen maßgeblich durch die Eigenschaften der Unternehmen - wie z.B. ihre Größe, Rechtsform oder Branche - bestimmt werden. Im Rahmen der ersten Studie werden die Auswirkungen von Hausbankbeziehungen auf den Grad vorsichtiger Bilanzierung für nicht börsennotierte Unternehmen in Deutschland untersucht. Aufbauend auf den Ergebnissen dieser Auswertungen wird schließlich der Einfluss der Vorsicht auf die Fremdkapitalkosten und die Verfügbarkeit von Lieferantenkrediten analysiert. Gegenstand der zweiten empirischen Studie ist die Frage, wie sich die Rechnungslegungsumstellung europäischer Banken auf internationale Rechnungslegungsstandards (IFRS) auf die Höhe ihrer Fremdkapitalkosten ausgewirkt hat. Da es sich beim Bankensektor um eine streng regulierte Branche handelt, hinterfragt die Studie außerdem, ob die Striktheit der Regulierung einen Effekt auf die Risikoprämienveränderung hat. Die Bilanzskandale der Vergangenheit zeigen, dass der Forderung nach einer wahrheitsgetreuen Berichterstattung nicht immer nachgekommen wird. Der Vergleich von Durchsetzungsregimes verschiedener Länder verdeutlicht jedoch, dass bislang keine Einigkeit über die optimale Reaktion auf Bilanzmanipulationen herrscht. Die dritte Studie trägt dazu bei, diese Frage zu beantworten, indem sie die Eigenkapitalkosteneffekte unterschiedlicher Sanktionsmaßnahmen der Securities and Exchange Commission (SEC) analysiert.
Aktualisiert: 2019-12-20
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Das Buch behandelt die Bilanzmanipulation von börsennotierten Unternehmen. Es wird der Frage nachgegangen, wie es - trotz gegebener Rechnungslegungsstandards und drohender Sanktionen bei Nichteinhaltung dieser Standards - zu Fehlberichterstattungen und schließlich handfesten Bilanzskandalen kommen kann. Während die ersten beiden Kapitel die Frage nach den Anreizen und der Systematik von Bilanzmanipulationen analytisch beantworten, zeigt das abschließende Kapitel die Auswirkungen von Sanktionen, die im Zusammenhang mit Bilanzmanipulationen ausgesprochen wurden, empirisch auf. Der Einfluss der konkreten Ausgestaltung des Sanktionssystems und der Rechnungslegung auf die Entscheidung des Managements Bilanzmanipulationen durchzuführen, wird zu Beginn des Buches untersucht. Das Management kann durch eine gewinnerhöhende Manipulation im Finanzbericht den Aktienpreis des Unternehmens steigern und dadurch gegebenenfalls die eigene Kompensation erhöhen. Demgegenüber stehen mögliche Sanktionszahlungen, falls die Manipulation aufgedeckt wird. Diese Wechselwirkung wird in einem zweiperiodigen Kontext modelltheoretisch analysiert. Basierend auf den hergeleiteten Ergebnissen wird im folgenden Kapitel die Einführung einer Pflicht zur Zwischenberichterstattung kritisch hinterfragt. Dabei ist es von besonderem Interesse aufzuzeigen, ob das verfolgte Ziel einer verbesserten Informationsversorgung des Kapitalmarkts tatsächlich erreicht werden kann und von welchen Faktoren die Zielerreichung gegebenenfalls abhängt. Die Auswirkungen verschiedener Sanktionierungen infolge aufgedeckter Bilanzmanipulationen sind Gegenstand des dritten Kapitels. Anhand eines empirischen Datensatzes, der Informationen der US-amerikanischen Börsenaufsicht über diverse Manipulationen und deren Sanktionierungen zusammenfasst, wird aufgezeigt, wie sich die Eigenkapitalkosten eines Unternehmens durch die ausgesprochenen Sanktionen ändern können.
Aktualisiert: 2019-12-20
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