Die Emissionspreisbestimmung stellt das Hauptproblem des Börsenganges am Neuen Markt dar. Neben die analytische Eigenkapitalmarktwertermittlung tritt ein Verhandlungsprozess zur marktgerechten Bepreisung der Aktien. Der Emissionspreis muss den divergierenden Bewertungsinteressen (Emittenten, Investoren) Rechnung tragen und die Aktiennachfrage sicherstellen. Die Eigenkapitalmarktwertbestimmung erfolgt börsenanalytisch anhand von Kapitalmarktbewertungsverfahren oder mittels Kapitalwertverfahren (Ertragswertverfahren, DCF-Verfahren, Realoptionsmodelle). Die jeweiligen Eingangsgrößen sind auf die Besonderheiten von Wachstumsunternehmen anzupassen. Die Bewertungsverfahren sollten stets parallel und umfassend eingesetzt werden, um durch die Gesamtschau der potenziellen Eigenkapitalmarktwerte eine marktgerechte Bepreisung der Aktien zu ermöglichen.
Aktualisiert: 2019-12-19
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in Börsengang stellt in der Unternehmensentwicklung einen meist einmaligen Schritt dar, ohne den ein weiteres Wachstum des Unternehmens kaum möglich ist. Gleichzeitig entstehen dem Unternehmen bei dieser Finanzierungsmaßnahme Kapitalkosten, zu denen auch das "Money left on the Table" zu zählen ist, wenn der Emissionspreis deutlich unterhalb des ersten Börsenkurses liegt. Diese Konstellation, die aus Investorensicht zu einer (positiven) Zeichnungsrendite führt, ist in regelmäßigen Abständen weltweit an allen Aktienbörsen zu beobachten. Bisherige Forschungsarbeiten auf diesem Gebiet verfolgen überwiegend eine kapitalmarkttheoretische Perspektive, indem sie die Existenz von Zeichnungsrenditen vor dem Hintergrund der allgemein angenommenen Kapitalmarkteffizienz zu erklären versuchen. Der Autor untersucht hingegen die aus Sicht der Emittenten relevante Frage, ob und wie sie selbst Einfluss auf die Höhe der Zeichnungsrendite und somit auf die damit verbundenen Kapitalkosten nehmen können. Dazu werden ausgehend von einer weiten Spanne von Erklärungsansätzen für die Existenz von Zeichnungsrenditen 16 Hypothesen zur Einflussnahme der Emittenten auf die Höhe der Zeichnungsrendite theoretisch abgeleitet, wobei als zentrale Gestaltungsvariablen die verschiedenen Parameter des Emissionskonzeptes dienen. Im Anschluss daran werden diese Hypothesen anhand der mehr als 500 Börsengänge am gesetzlich geregelten Markt in Deutschland zwischen 1997 und 2009 empirisch überprüft. Im Ergebnis dieser Vorgehensweise ist zu erkennen, dass insbesondere die Art und Gestaltung des Preisfindungsverfahrens die Höhe der Zeichnungsrendite beeinflussen können, während Gestaltungsparameter mit vermuteter Signalwirkung bzgl. der Bewertungsunsicherheit keinen signifikanten Einfluss besitzen.
Aktualisiert: 2019-12-20
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Die Arbeit behandelt vier zentrale Fragestellungen im Zusammenhang mit IPOs: Erstens wird untersucht, ob und wenn ja, wie ausgeprägt das Underpricing-Phänomen am Neuen Markt in den Jahren zwischen 1997 und 2003 war. Zweitens wird empirisch untersucht, ob bei den IPOs am Neuen Markt eine systematische negative langfristige Performance festgestellt werden kann Dazu wird die Performance der IPO-Unternehmen des Neuen Marktes über einen Zeitraum von bis zu 24 Monaten nach dem Börsengang untersucht. Drittens wird anhand der empirischen Ergebnisse zum Underpricing und zur langfristigen Performance eine Aussage über die Informationseffizienz des Neuen Marktes abgeleitet. Insbesondere wird dabei die Frage beantwortet, ob der Primärmarkt oder aber der Sekundärmarkt informationseffizient im Sinne von Fama (1970) und Jensen (1978) war. Letztlich werden mit Hilfe von ökonometrischen Analysemethoden die theoretischen Erklärungsansätze zum Underpricing-Phänomen auf deren Relevanz für das Underpricing am Neuen Markt untersucht. Dadurch soll die Frage beantwortet werden, welche Erklärungsmodelle den höchsten Erklärungsgehalt für das Underpricing-Phänomen besitzen.
Aktualisiert: 2023-04-12
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